超声电子：行业回暖稳健增长 PCB盈利有望加快

　　国元证券研究所李林森杨培龙
　　投资要点
　　●在PCB行业逐步回暖的环境下，随着7、8月份高端产品产能进一步恢复，公司PCB盈利能力有望快速提升。
　　●公司投射式电容触摸屏目前产能为300K/月，享有性价比优势，未来增长将一触即发。
　　●预计公司PCB业务2009-2011年贡献的每股收益分别为0.30、0.37、0.45元，同期投射电容触摸屏也有望带来0.02、0.10、0.20元的收益，给予“强烈推荐”评级。
　　●风险提示：行业回暖速度与客户触摸屏推广逊于预期。
　　业绩正在好转之中
　　超声电子(000823)上半年实现营业收入、净利润分别同比下降13.33%、35.69%。虽然产品毛利率较稳定，但由于营业收入下降的同时管理费用却同比增长，导致公司净利率相对收入下降更快。同时，公司业绩存在着明显的季节因素，一般都是逐渐上升，2008年由于金融危机的影响，使得公司四季度业绩发生较大偏离。2009年以来，公司一季度开始触底反弹，二季度处于恢复阶段，随着国内后3G时代的开始，出口形势开始复苏，以及国外订单进一步向大陆转移，公司下半年业绩将明显好于上半年。
　　公司目前以PCB板和LCD业务为主，随着公司投射电容触控屏的放量，LCD的收入和业绩贡献将会显着上升。公司PCB产品中通信占其销售额的80%左右，剩下的20%应用于汽车电子，GPS、数码相机等一些高端消费电子产品。公司前五大客户销售额目前占总营业收入的60%左右，这能有效保证未来订单的稳定性，但出于稳健经营考虑公司也会控最大客户占总营业收入将不超过20%。
　　行业回暖产品完善
　　PC及相关产品、通讯设备及消费电子产品是PCB最大的三个终端应用市场，占市场总需求的80%左右。从今年二季度开始下游应用市场开始复苏，使PCB的产能和价格也从二季度开始企稳反弹，由于PCB行业属于强周期行业，随着出口开始复苏，下半年我们看好PCB行业。
　　公司形成了从双层到三阶HDI 的一系列的PCB产品，目前成为国内为数不多拥有HDI技术的厂家，目前一阶HDI为16万平方米/年，二阶和三阶HDI共为12万平方米，由于目前三阶需求较少，所以这12万平方米的产能主要用于生产二阶HDI。公司二阶HID上半年总销量是3.5万平方米，一阶产能也没开完，导致二阶和一阶的产能向毛利率较低的多层转移。公司目前长单（一个月左右）基本上达到了八、九成。随着下半年三大运营商加大对3G手机的放号，公司二阶、三阶HDI产能将会完全释放出来，毛利率还将有较大的提升空间。
　　新业务前景乐观
　　公司LCD目前以从事单色、彩色STN型液晶显示器及模块的研制，生产和销售为主。由于LCD市场供过于求，厂商进行恶性竞争，上半年公司LCD业务基本是盈亏平衡；随着行业复苏，该业务下半年将实现盈利，目前LCD业务7、8月份开始产能利用率达到了9成左右。
　　公司目前电阻式触摸屏（4线）收入占整个面板厂的10%左右。投射式电容触摸屏2007年开始立项，目前产能为300K/月，如订单旺盛，公司可在一个月内将产能提升至700K/月，目前处于每月几万片的小批量供货阶段。由于公司目前产能是利用LCD的闲置产能，投射式电容触摸屏处于盈利状态。针对投射式电容触摸屏，公司制定了未来投资2.8亿元的计划，如果该项目获得成功，公司每年投射式电容触摸屏的产能将在两千万片左右。
　　公司投射式电容触摸屏通过结构的简化，成本大幅下降（大约是iPhone那种结构的2/3），且由于结构简单使良品率大幅提升。其价格为iPhone触摸屏的2/3左右，公司目前把电容式的触摸屏定位为30%左右的毛利率，其客户将主要以国内的中兴、华为、联想、海信等国内手机厂商为主。随着iPhone跟中国联通的合作，将会引起电容式触摸屏手机中国热，有利于其产品的推广。
　　盈利预测与假设
　　经测算，预计公司包括PCB在内的原有业务2009-2011年对应的每股收益分别为0.30、0.37、0.45元，投射电容触摸屏2009-2011年每股收益分别为0.02、0.10、0.20元。若按两部分业务估值合计，公司对应的合理股价区间为9.5-10.5元，给予“强烈推荐”评级。